8月1日，惠誉下调美国评级从“AAA”下调至“AA+”，金融市场“巨震”。与此同时，另外一些市场人士开始将目光转向日本：“债台高筑”背景下，日本会否步美国信用评级下调的“后尘”？

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CPT Markets平台分析师Lucien指出，市场为什么会有此疑虑呢？因为日本政府债务在“零利率”政策的支撑下持续增长，与GDP之比逐步攀升，其债务可持续性备受质疑。据国际货币基金组织（IMF）估计，2022年末，日本的债务达到1270.499万亿日元（约9万亿美元），占该国GDP比重约260%。

如果不明白这个什么严重程度，当年深陷“欧债危机”漩涡的希腊和意大利，其债务占GDP比重分别约为166%和140%。这些国家当年爆发危机了，而现在日本还在硬撑着。

不过这种硬撑也很勉强了，在外资严重流失下，日本央行在7月28日宣布灵活调整收益率曲线控制（YCC）政策，10年期国债收益率走高，这个时候付出的利息是越来越大的。根据日本财务省5月公布的统计数据显示，截至2023年3月底，日本中央政府的国债、政府借款、政府短期证券等债务总额达到1270万亿日元，创历史新高。而本年度，日本财政预算中有22.1%用于支付利息和赎回债务。

CPT Markets分析师指出，日本央行的行为这意味着什么呢？日本根本就不敢跟随美国加息，这也是为什么美国加息的同时日本没有行动的原因。如果加息，日本可能连利息都还不起了，这对于经济的打击程度是非常大的。

在此背景下，日本央行委员们重申了维持超宽松货币政策的必要性并敦促日本央行让YCC更加灵活。这也意味着日元将进一步面临贬值的压力，资金流失仍然严重。

在2021年美国开始降低宽松预期的时候，日元开始贬值，然后在2022年3月美国宣布加息之后，日元贬值加速。这个时候可以看出来美日上涨速度是非常惊人的。

从2021年到2022年底，不到两年的时间里面，日本汇率贬值惊人，高达50%的贬值程度，高居主要大国的榜首。伴随日本最终退出量宽政策而来的利率上升，日本政府的信用也可能受到质疑，从而使日债融资操作复杂化，带来短期风险。

野村综合研究所经济学家、前日本央行董事会成员木内登英（TaKahide Kiuchi）表示，值田和男调整YCC是“向日本政府发出的一个信息，即现在必须负责地进行财务管理，因为日本央行不会像过去那样牢牢地控制收益率。如果市场对日本政府的管理失去信心，日债收益率就会持续上升。”三菱日联研究咨询公司的首席经济学家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）称：“如果有传言称，日本可能被下调信用评级，那么上行压力可能会将日债收益率在短期内快速推高至1%以上。”

而这绝非日本央行和政府希望看到的。也因此，虽然口头说放宽YCC政策，但上周，日本央行却两度宣布进行计划外购债操作，直接干预，抑制10年期日债收益率上行。在宣布计划外购债操作之前，10年期日债收益率已触及0.65%的九年新高。

CPT Markets分析师称，这其实已经说明日元在左右为难中只能选择继续贬值，只有这样，才可以维持着庞大国债的不破产，毕竟一旦国债利率跟随美国上调，一旦达到5%以上，日本财政很难维持。所以短期内日元维持贬值趋势并没有发生跟厄本那性的转变。

从2023年年初开始到现在，日元再次开始加速贬值的过程，从127附近涨到了145，目前趋势来看大概率在今年美日走势继续创下近些年的高点。2022年10月创下的美日152，会很快被打破。这也是在美元继续加下部分国家在硬撑，而市场的围观者则在继续押注日元在这种情况下只能选择贬值，而不是加息来维持当前的市场。